CVM对数字资产的监管：进展与问题

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发布了第一份关于加密资产及其与证券的关系的一般指导意见（CVM 指导意见第 40/2022 号）。


在文件中，委员会介绍了迄今为止对该主题的理解，并试图“组织众议院”。它采用了代币分类的功能标准（将其分为三种： 支付代币、实用代币和资产支持代币，后者包括 证券代币），解决了特定于证券特征的概念，并重申了透明度的价值向投资者提供的信息的清晰度，从而可以推断，在监管灰色地带的情况下，发行参与者的诚信度将被考虑在内。
一方面，如果监管机构的愿景与亲 商 和 开放的理解产生共鸣，那么直白的事实是，意见的内容更多的是一本反对荒谬的手册，而不是解决当前现实疑虑的巧妙指南。他们怀着真诚和创业精神，在资本市场上不断创新。确实，对于每个知道如何将两个和两个放在一起的人来说， 通过在 区块链网络上注册的代币 分配证券的事实 绝不会改变 事实 （正在分配证券）；因此，如果发行是公开的，则将涉及任何公开发行证券所特有的仪式和程序。换句话说，  “新”的炒作 并不能证明不遵守法律是合理的，市政府明确强调了这一点，指出代币化本身与它无关，只能由它来询问证券是否以发行为目的而公开发行，当发行人和代币的公开发行都需要进行市政登记时。

尚未得到圆满解决的最大挑战和法律不确定性的根源在于，当以下情况时，需要提交CVM登记程序：1）资产不属于《资本市场法》第二条第一至第八项所列的资产（第10号法律） . 6,385/76) 或应收账款证书（来自第 14,430/2022 号法律），以及 2) 分发是在互联网上进行的，无需主动寻找投资者，并且以有限的方式在只有在身份验证和密码后才 电报号码数据 能访问的环境中进行。本案中，主管部门认为，该资产确实属于《资本市场法》第二条第九项所规定的开放式投资合同概念下的证券。这里，最大的问题是明确区分何时公开发行和何时私募。

该意见澄清，集体投资合同的定义将基于 豪伊测试的使用， 其分析的特征围绕着形式化投资 （现金出资或易受经济评估的资产）   （所有权或合同的结果）的存在。 投资者和要约人之间的关系，无论多么简单）、 投资的集体性质 （为了共同利益而汇集投资者资源）、 企业家或第三方的努力 （优势行动所产生的经济利益）而非投资者的第三方）、 经济利益预期 （由于上述努力的成功而获得某种形式的参与、合作或报酬的权利）和 公开发行 （努力从大众储蓄中筹集资金）。

值得赞扬的是，监管机构寻求更好地定义最后提到的三个项目。然而，主观性的高负荷并没有消除。



关于第三方的努力，在许多情况下，从逻辑上讲，不可能说第三方在加密资产的创建和清算中的某种行为是投资报酬的主要因素（有时，或者无法评估优势，或者只能是 事后 或与某些投资者相关的——如果埃隆·马斯克是投资者，他的推文肯定会比要约人的任何行动拥有更大的优势）。

比那更多的。正如俗话所说：打败奇科的鸡巴就打败了弗朗西斯科。一方面，如果可动资产仅仅因为被代币化（如 CVM 所述）而不再如此，那么不可动资产仅仅因为它已被代币化而变得如此也是没有意义的。已被代币化！让我们考虑以下假设，一个父亲告诉他的孩子，他创建了一个平台，在这个平台上他开始定期对书籍进行代币化，并在上面分发代币，以便他们可以阅读并获得一些奖励，例如访问一些游戏。显然，此类书籍不会仅仅因为代币化而成为证券。尽管如此，代币交易的便利性很快就会导致人们进行投机，以寻求经济利益。